本周關(guān)于北交所的消息引發(fā)外界諸多聯(lián)想，其擔(dān)負(fù)的使命除了推動(dòng)注冊(cè)制改革“更進(jìn)一步”，提升內(nèi)地直接融資比例的初衷亦不容忽視。

　　回顧近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，GDP增長(zhǎng)往往對(duì)應(yīng)的是兩倍以上的M2（廣義貨幣供應(yīng)）余額，美國(guó)在疫情前這一比例維持在70%左右，疫情后聯(lián)儲(chǔ)局極盡量寬之能事，該比例才突破80%的水平。這么看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的依賴反而更大，這也導(dǎo)致宏觀風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)部高度集中，容易受到外部因素的沖擊。

　　截至2020年末，中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量為284.83萬億元（人民幣，下同），其中直接融資（境內(nèi)股票+企業(yè)債券）占比為13%。而資本市場(chǎng)發(fā)展成熟的美國(guó)，直接融資占比常年超過50%。

　　如今居民與社會(huì)部門主要通過銀行進(jìn)行融資，但銀行偏向抵押貸款，而非信用貸款。數(shù)據(jù)顯示，從2008年至2017年，工農(nóng)中建四大行累積投放信貸規(guī)模252.76萬億元，其中個(gè)人住房貸款占比27%。過去十年間，房企從四大行貸款的規(guī)模總計(jì)87.96萬億元，占比34.8%。由此可知，與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸不僅是中國(guó)商業(yè)銀行最主要的資產(chǎn)，同時(shí)也是貨幣擴(kuò)張的主要流向。

　　反觀之，內(nèi)地中小企業(yè)的融資難題長(zhǎng)期難解。正是因?yàn)槠髽I(yè)在創(chuàng)立初期，發(fā)展存在較高不確定性，同時(shí)又缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押物，因此很難獲得銀行的資金支持。決策層近年來大力發(fā)展資本市場(chǎng)，推動(dòng)注冊(cè)制改革落地，逐步放寬企業(yè)上市條件，為的就是提升內(nèi)地直接融資比重。這也是北交所成立的職責(zé)之所在。

　　過去新三板流動(dòng)性問題廣受外界詬?。豢苿?chuàng)板50萬元的投資者門檻也被認(rèn)為缺乏市場(chǎng)包容度；創(chuàng)業(yè)板雖然進(jìn)行了注冊(cè)制改革，但仍保留較高的上市門檻──比如市值要大于等于50億元。

　　未來北交所借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，上市門檻料將繼續(xù)放低，如取消行業(yè)剛性限制，盈利指標(biāo)等限制，為內(nèi)地直接融資的提升做出貢獻(xiàn)。