美國三季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）數(shù)據(jù)近期上修至3.2%，較最初公布的2.6%有較大差距，亦超出市場一致預(yù)期。市場擔(dān)心經(jīng)濟“過熱”表現(xiàn)，會進一步增加美聯(lián)儲緊縮政策的壓力，隔夜美股也因此掉頭向下。

　　今次對GDP上修的主要貢獻來自于居民消費，居民消費在三季度環(huán)比上升2.3%，遠(yuǎn)高于上次修訂值1.7%?？紤]到美國個人消費水平的走高通常伴隨著服務(wù)價格的上漲，在很大程度上會刺激“薪資─通脹”循環(huán)的加劇，不少分析師判斷美聯(lián)儲加息進程的終點會更高、或者維持在高位更長時間。

　　但筆者認(rèn)為，美國居民消費數(shù)據(jù)很難再破前高，主要有三方面原因：

　　首先，居民消費的最大相關(guān)項是居民收入預(yù)期。而美聯(lián)儲激進加息或?qū)е旅绹?jīng)濟于明年一季度陷入衰退，勞動力市場惡化大概率發(fā)生在明年上半年。而居民失業(yè)，收入預(yù)期下降都會拖累居民消費支出增速。

　　其次，居民儲蓄水平也是影響居民消費傾向的重要因素。2020年遭遇疫情沖擊后，美國政府通過大規(guī)模財政刺激，推動美國居民儲蓄水平快速提升。

　　美國居民累計超額儲蓄合計2萬億美元，但這筆超額儲蓄自去年下半年以來在被快速消耗，預(yù)計到明年一季度將會消耗殆盡，這也與美國經(jīng)濟衰退的時間表相脗合，屆時居民消費將失去一個有力支撐。

　　再次，一旦美國經(jīng)濟步入衰退，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格亦會隨之縮水，財富效應(yīng)及借貸能力將對居民消費支出構(gòu)成負(fù)面影響。目前房地產(chǎn)、股票及共同基金占美國家庭總資產(chǎn)比重分別為28.53%、14.97%、5.72%（截至今年三季度數(shù)據(jù)），資產(chǎn)價格的變動無疑會左右居民消費支出的傾向，尤其是支出金額較大的耐用品領(lǐng)域。當(dāng)前美國房地產(chǎn)價格急跌，美國熊市蹤跡已清晰可見，居民消費下行不可避免。