惠譽(yù)近日下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，引發(fā)資產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。更令投資者關(guān)注的是，來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn)提示會(huì)不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程。如今，美國(guó)貨幣政策牽動(dòng)全球金融周期。考慮到年內(nèi)還有三次議息會(huì)議，我們需要密切關(guān)注流動(dòng)性的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　自2000年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一共實(shí)施過(guò)三輪“加息─降息”周期，從加息終點(diǎn)到降息起點(diǎn)的間隔通常不超過(guò)一年。須注意的是，三次降息的誘因都是金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)：2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)，2007年次貸危機(jī)，2019年美股股災(zāi)、十天內(nèi)熔斷四次。

　　美國(guó)正處于近四十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮周期，而且加息幅度也是近二十二年以來(lái)最高。之所以目前還未爆發(fā)金融危機(jī)，主要依賴于兩點(diǎn)原因：一是高通脹，壓低了實(shí)際工資成本，刺激企業(yè)擴(kuò)大需求；二是美國(guó)政府主動(dòng)加杠桿，保證了家庭與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的健康，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)的韌性。

　　但整體上看，疫情后美國(guó)財(cái)政大幅持續(xù)和債務(wù)大幅累計(jì)，的確影響了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的穩(wěn)定性。筆者此前撰文《美國(guó)信用降級(jí)到底冤不冤？》對(duì)此有過(guò)詳細(xì)分析。

　　但這不能說(shuō)明美國(guó)已經(jīng)逃過(guò)一劫。下半年若通脹水平下降，實(shí)際市場(chǎng)利率上升，高息環(huán)境對(duì)投資的抑制更加明顯，流動(dòng)性趨于緊張，市場(chǎng)就需要高度關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。

　　如果流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露，出現(xiàn)類似于年初區(qū)域性銀行暴雷的事件，美聯(lián)儲(chǔ)定會(huì)出手救市、主動(dòng)降息。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，“黑天鵝”事件引發(fā)債券收益率飆升，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)快速降息。

　　另一種可能的情況是，如果美聯(lián)儲(chǔ)不能“降伏”通脹數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒會(huì)促使家庭積極消費(fèi)，而企業(yè)投資也在“制造業(yè)回歸”的熱潮下加速擴(kuò)張，那么美聯(lián)儲(chǔ)必須維持加息進(jìn)程。

　　然而，一再加息無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，最終美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)降息救市。

　　可以預(yù)見(jiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前，全球金融市場(chǎng)都會(huì)變得異常緊張，大類資產(chǎn)價(jià)格正在危險(xiǎn)地步入周期性拐點(diǎn)。