圖：面對(duì)香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，特區(qū)政府應(yīng)該敢于擴(kuò)表，通過(guò)投資改善企業(yè)盈利。\AI制圖

　　若不計(jì)發(fā)債收入，香港已連續(xù)5年錄得財(cái)赤。社會(huì)上次經(jīng)歷如此漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)低潮，還要追溯至2000/01年度至2004/05年度。彼時(shí)亞洲金融風(fēng)暴疊加SARS（沙士）疫情沖擊，財(cái)政同樣連續(xù)5年“入不敷出”，特區(qū)政府開(kāi)出的“減支加稅”藥方，在民間引發(fā)不少爭(zhēng)議。

　　真正幫助香港走出泥潭的，其實(shí)是與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的加速融合。隨著2003年兩地簽署CEPA（內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排）及自由行的推出，本港營(yíng)商環(huán)境逐步回暖，其后中資企業(yè)批量赴港上市，穩(wěn)固了全球金融中心地位。香港隨之也迎來(lái)一段經(jīng)濟(jì)景氣周期，特區(qū)政府連續(xù)多年錄得財(cái)政盈余。

　　香港在經(jīng)濟(jì)層面與內(nèi)地融合，在金融層面與美元掛鉤。如同參加“三人四足”競(jìng)賽，左腿連著博爾特、右腿綁定加特林，可說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)的“躺贏”。其間雖然遭遇2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，但鑒于聯(lián)儲(chǔ)局啟動(dòng)量寬、中央政府推出4萬(wàn)億投資計(jì)劃，中美財(cái)策幣策相向而行，香港經(jīng)濟(jì)很快出現(xiàn)反彈。

　　外部環(huán)境時(shí)過(guò)境遷

　　然而，當(dāng)前外部環(huán)境出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變。全球化轉(zhuǎn)向全球分化，中美競(jìng)爭(zhēng)博弈加劇，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)不再同頻共振，貨幣政策更是一度背離——美國(guó)加息抗通脹、中國(guó)內(nèi)地降息抑通縮，這也致使香港近年來(lái)面對(duì)著“高利率、弱通脹”的局面。

　　香港正進(jìn)入一個(gè)不同于以往的新周期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出“割裂”的景象。硬幣的一面是，港人北上消費(fèi)蔚然成風(fēng)，本土旅游零售行業(yè)備受沖擊；樓價(jià)自2021年高位累挫三成，即便辣招全撤仍未挽回頹勢(shì)。這是弱通脹下港匯高估的拖累。硬幣的另一面是，香港銀行存款高增長(zhǎng)，家辦資管行業(yè)蓬勃發(fā)展；新一期《全球金融中心指數(shù)報(bào)告》，香港反超新加坡重返前三甲。這是高利率下資金湧港的提振。

　　在此背景下，特區(qū)政府的財(cái)政目標(biāo)，不應(yīng)再追求短期的收支平衡，而是著眼于長(zhǎng)期的可持續(xù)性發(fā)展。須強(qiáng)調(diào)的是，筆者并非反對(duì)現(xiàn)行的“資源效率優(yōu)化計(jì)劃”，但要認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)系統(tǒng)性工程，實(shí)際操作需要慎重，亦不能指望快速見(jiàn)效。

　　更重要的是，在社會(huì)投資需求疲弱期，特區(qū)政府貿(mào)然削減支出很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)與居民的收入下滑，進(jìn)而引發(fā)稅收進(jìn)一步縮水，最終形成負(fù)反饋循環(huán)。特別是眼下香港經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，多項(xiàng)大型基建即將落地，特區(qū)政府應(yīng)該敢于擴(kuò)表，通過(guò)投資改善企業(yè)盈利，方能遏制住財(cái)政螺旋下降的趨勢(shì)。

　　我們看到在最新一份《財(cái)政預(yù)算案》中，特區(qū)政府提出2024/25年度發(fā)債1200億港元；并擬在未來(lái)5年中，每年發(fā)債約950億至1350億元。按照計(jì)劃，發(fā)債資金將全部用于投資北部都會(huì)區(qū)、洪水橋廈村新發(fā)展區(qū)、交通基建等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。這些都是香港發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，值得財(cái)政持續(xù)投入。

　　減息周期提供便宜資金

　　至于外界擔(dān)心香港財(cái)政赤字?jǐn)U大，未來(lái)會(huì)墜入借債度日的窘境。事實(shí)上，若能把握住本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息的窗口期，利用低息債替換高息債，反而會(huì)降低特區(qū)政府借債成本。只要投資回報(bào)能夠覆蓋借債成本，債務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐利息償還，借債就具備可持續(xù)性。當(dāng)然，只要是投資就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，但財(cái)政紀(jì)律的體現(xiàn)更在于嚴(yán)格的問(wèn)責(zé)制度，以及完善的管理制度。

　　香港不介意成為“舊周期”之遺址，但關(guān)鍵要在“新周期”中找準(zhǔn)定位，社會(huì)對(duì)于財(cái)赤常態(tài)也應(yīng)淡然處之。香港經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于培養(yǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，這考驗(yàn)的是香港特區(qū)政府的勇氣與決心。